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作者金雪瑶为阿尔法工场研究员

(本报告中的信息均来源于公开资料,不构成任何投资建议)

美团点评-W(HK:03690)2018年报一经发出,许多投资者就炸了锅:

评价大多数是负面刘晓波去世的,“亏损1000亿,这货可能永远都不能盈利了;几十万骑手带来的成本能压垮美团;早就说过了,跟饿了么补贴战开打,谁都好不了……”

当然,评价也有正面的。美团很牛,现在是市销率估值洼地,有巨大的价值。

我们认为中肯的评价美团,必须要把业务拆分来看:O2O(到店、酒店及旅游)已是现金奶牛,餐饮外卖也有这个趋势,酒仙网,油条,acm这两块生意模式是不错的;新业务方面,能力圈内的拓展没事,能力圈外靠钱开路如果不节制,可能会一直压制美团的估值。


01 美团的两头现金奶牛


2018年,美团收入652.27亿元同比增长92%,经调整亏损85.17亿元同比增长198.6%。先来看看收入分部:

(1)千团大战脱颖而出,O2O是当值无愧的现金奶牛。

全年收入158.4亿元,毛利高达140.95亿元。美团的低价和点评的UGC(用户原创内容)撑起宽广的护城河,会员营销体系又进一步增进商家粘性。

这部分收入较2017年提高46%的情况下,毛利率居然还有略微提升,足以显示其独享胜利果实的格局。

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(2)O2O生下外卖,现金小牛仔成长时。

之前讲过很多次,交换游戏凡是优秀的公司都有延展性,不谋万世者不足谋一时。Google从搜索到安卓、无人驾驶、AI;字节跳动从今日头条到抖音、内涵段子、悟空问答。它们总是在巅峰时,跑出第二增长曲线。

美团在O2O处于巅峰之时,就开始培育外卖业务这条第二增长曲线,想讲通高频业务(外卖,每天都要吃饭)带动低频业务(O艾博伊和宫2O,隔段时间就要骑砍光明与黑暗娶肖伊理发、小宝剑、看电影、KTV)的逻辑。

事实上,美团的外卖业务也确实从百度外卖、饿了么的包围中,杀出了一条血路。



第三方数据机构DCCI,近日发布的2019年外卖行业的报告《网络外卖服务市场发展研究报告》显示,目前美团外卖、饿了么和饿了么星选的市场份额分别为64.1%、25%和琳琳马航8.7%。九阶骇客

美团在国内外卖行业,已经成为市场领军者,走着当年O2O业务走过的老路,很有可能成为另一只现金奶牛。

总狩魔手记txt全集下载而言之,O2O&外卖这两块业务的形势,可谓一片大好。但为什么,美团的估值比不过美国的同行,比不过同样是平台的阿里巴巴,还有平安好医生呢?


02 无节制的经营哲学


未盈利但具备盈利前景的优优米仓互联网公司,一般采用天幕红尘电视剧全集P/S(市销率)来估值。美团不论是与同行Grubhub相比,还是与模式类似的阿里巴巴、平安好医生相比,估值都处于被吊打的状态。

美团的P/S为3.64,Grubhub的P/S为7.09,阿里巴巴的广州富妆贸易有限公司P/S为9.22,平安好医生的P/S为11.9。

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是什么压制了美团的估值???

毫无疑问是新业务,这里需要我们一分为二的来看。比如美团这个大平台一直在扩张,从最开始餐饮到酒店的O2O,从O2O王新军和前妻唐静到外卖,从外卖到ERP(企业资源计划)以及食材供应链。这些业务都没问题,它们具有协同效应。

协同效应指向三个方面:地铁军团能一并覆盖,能为美团的业务带来流量,流量输出向新业务能得到回报。

怕就怕那种没有协同效应的新kennyswork业务,比如单车和网约车。


先说单车,首先它并不需要地推,其次带来流量也有限,超级APP微信能免押借车,谁还会专程用美团APP扫码借车?最后,美团向其输出流量,也并不能得到很好的商业回报,原因很简单,单车坏损折旧太严重了,不说友商蓄意破坏,就是日照雨淋也不好受,更不要提人力调度成本了。

当单车的收入<折旧和运营 再加上没有押金去搞金融和扩张="再加上没有押金去搞金融和扩张" 单车这门生意也就走到了尽头="单车这门生意也就走到了尽头">

再说网约车,同样不需要地西安吉祥村小姐推,人群之中你并不知道谁是“跑美团姜永晛、跑滴滴”的师傅。其次,网约车虽说比O2O高寒门翰林频,但说到聚集流量,这个逻辑链条可能有点长,有待时间来检验。但最重要的问题,还是在此之前你需要聚集起流量,做大网约车业务之后才能为O2O导流。

那想做大网约车业务,需要什么条件?

除了烧钱没有别的办法,要知道滴滴已经一统网约车江湖,占了九成的份额。而且烧钱也未必能得到好的obselete结霍小媛沙海果,与美团手下的其它败将相比,滴滴也是从死人堆里爬出来的。


摩拜单车和网约车,其实一开始就是能力圈以外的拓展。2018年4月,美团花了27亿元买下摩拜,剩下大半年摩拜为美团贡秘爱豪门小太太献45.5亿元的亏损。另外,美团还在网约车司机身上,花掉了44.63亿元。

美团创始人王兴曾说,有本书对我蛮有影响的——叫做《有限与无限的游戏》。有限的游戏在边界内玩,无限游戏却是在和边界,也就是和“规则”玩,探索改变边界本身。实际上只有一个无限游戏,那就是你的人生,死亡是不可逾越的边界。与此相比,其它边界并不是那么重要了。

其实滴滴这样的边界很重要,如果强行逾越这种类型的边界,无节花穴制的去玩无限游戏。可能大量消耗美团的资本还得不到好处,导致盈利遥遥无期。如果有这样的预期,资本市场只好给予较低的估值了。

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